恒林股份擬收購(gòu)東莞廚博士背后：定制家居仍受資本青睞

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??關(guān)于恒林家居

??恒林家居股份有限公司自成立以來(lái)一直致力于辦公椅、沙發(fā)以及配件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。是目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的坐具開(kāi)發(fā)商以及最大的辦公椅制造商及出口商之一。公司2019年實(shí)現(xiàn)29.04億的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)25.28%，2019年實(shí)現(xiàn)29.04億的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)25.28%。

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??股權(quán)結(jié)構(gòu)

??公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，公司董事長(zhǎng)，總經(jīng)理為公司第一大股東，直接和間接持有公司69.1%的股份，公司第二大股東為安吉恒林商貿(mào)有限公司，持股11.25%，方文斌為公司第三大股東，持股1.17%。

??公司成立于1998年，創(chuàng)業(yè)初期，公司主打國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，2017年公司完成上市，并于2018/2019年完成多筆并購(gòu)。2020年，公司發(fā)布戰(zhàn)略框架協(xié)議，擬以現(xiàn)金收購(gòu)廚博士100%股權(quán)，布局精裝工程市場(chǎng)。公司目前成為一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售辦公椅、沙發(fā)、配件等健康坐具產(chǎn)品于一體的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，行業(yè)龍頭地位凸顯。

??公司主業(yè)以出口辦公椅、沙發(fā)等為主。其中美洲業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)降低，目前美洲收入占比低于25%。公司并通過(guò)一些列的并購(gòu)來(lái)整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游，加強(qiáng)品類延展以及縱向的上下游協(xié)同發(fā)展。

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??并購(gòu)廚博士交易內(nèi)容

??恒林家居近期與東莞廚博士簽訂了《資本合作意向書(shū)》的戰(zhàn)略框架協(xié)議，公司擬以現(xiàn)金收購(gòu)的方式收購(gòu)GLORY WINNER TRADING LIMITED持有的廚博士100%的股權(quán)，布局精裝修工程業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

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??東莞廚博士：專注精裝修配套

??廚博士主營(yíng)業(yè)務(wù)包括精裝修業(yè)務(wù)內(nèi)的整體櫥柜、整體浴柜、木門、衣柜、鞋柜；以及生產(chǎn)和銷售防火門窗、卷簾門、防盜門、金屬門窗、火災(zāi)防護(hù)產(chǎn)品并提供相關(guān)產(chǎn)品的售后服務(wù)。并且從事木地板的批發(fā)及進(jìn)出口業(yè)務(wù)，并提供相關(guān)商品的售后服務(wù)。目前合作地產(chǎn)商包括萬(wàn)科、碧桂園、保利等。公司是僅有一家連續(xù)七年榮獲萬(wàn)科A級(jí)供應(yīng)商的定制企業(yè)，屬精裝修工程優(yōu)秀企業(yè)。

??廚博士是國(guó)內(nèi)目前精裝修工程領(lǐng)域優(yōu)秀企業(yè)，恒林家居此次對(duì)廚博士的收購(gòu)，有意借助廚博士，進(jìn)軍精裝修工程市場(chǎng)，在深耕公司傳統(tǒng)業(yè)辦公領(lǐng)域的同時(shí)積極布局定制櫥柜賽道，有望整合公司傳統(tǒng)辦公領(lǐng)域資源和研究能力，擴(kuò)展到家居領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)公司全新發(fā)展布局。

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??大宗業(yè)務(wù)：定制家居下一輪戰(zhàn)場(chǎng)

??住宅銷售面積和竣工面積同比增速存在剪刀差，隨著竣工增速回暖，銷售竣工缺口有望減小。2016-2017年時(shí)商品房銷售的高峰期，由于受到合同約束，一般房屋從銷售到竣工約2-3年，所以2016-2017年期間的銷售的商品房預(yù)計(jì)將于2019-2020年進(jìn)入交付周期。2019年6月以來(lái)竣工面積增速持續(xù)改善，9月開(kāi)始竣工同比增速反超銷售面積同比增速且持續(xù)擴(kuò)大，2016年的去庫(kù)存熱潮得以竣工兌現(xiàn)。近5年，總銷售面積增量持續(xù)走低，而期房銷售表現(xiàn)良好，未來(lái)交付壓力將帶動(dòng)2020-2022年竣工持續(xù)回暖。

??我國(guó)精裝房滲透率逐年提升，二線城市為主陣地

??我國(guó)全裝修市場(chǎng)還有很大的上升空間。大型地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商所開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的精裝修住宅比例持續(xù)上升。中國(guó)住宅精裝修發(fā)展歷史較短，尚處于發(fā)展階段。歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家全裝修市場(chǎng)成熟度高，政策法規(guī)也較為完善。

??櫥衣柜品類競(jìng)爭(zhēng)顯著加強(qiáng)，零售上市公司和海外品牌入圍的比例顯著增加。

??櫥衣柜品類競(jìng)爭(zhēng)顯著加強(qiáng)，零售上市公司和海外品牌入圍的比例顯著增加。從2015-2019年，櫥衣柜品類入圍家數(shù)分別為5/5/7/14/19家，從17年開(kāi)始入圍比例顯著增強(qiáng)，在中低高三個(gè)檔位都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了覆蓋，并且一共已經(jīng)有5家海外企業(yè)入圍過(guò)，19年入圍的A股上市公司及其子公司也已經(jīng)達(dá)到了6家，算上之前曾入圍過(guò)的我樂(lè)家居等品牌，一共有9家A股上市公司曾經(jīng)名列萬(wàn)科合格供應(yīng)商。連續(xù)五年上榜的有三家分別是廚博士、裕豐漢唐和海爾家居。

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??并購(gòu)廚博士的背后真相

??1)借力廚博士布局精裝工程渠道。 廚博士是目前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)精裝修工程業(yè)務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)，主要合作方為萬(wàn)科、碧桂園、保利、陽(yáng)光城、旭輝、藍(lán)光、金科等房地產(chǎn)龍頭企業(yè)。恒林股份本次收購(gòu)廚博士，有利于公司在傳統(tǒng)辦公椅的基礎(chǔ)上快速拓寬布局定制櫥柜賽道，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。 此外，廚博士承諾 2020-2022 年實(shí)現(xiàn)的平均凈利潤(rùn)不低于 7000 萬(wàn)元人民幣，有力增厚公司業(yè)績(jī)。 GLORY WINNERTRADING LIMITED 在收到交易對(duì)價(jià)后，將扣除稅費(fèi)后余額至少 50%用于購(gòu)買公司二級(jí)市場(chǎng)股份(直接購(gòu)買或大宗交易等)，預(yù)計(jì)將對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生積極作用。

??2) 積極實(shí)施外延擴(kuò)張， 推動(dòng)“辦公環(huán)境解決方案”和“大家居”戰(zhàn)略。 公司 2019 年收購(gòu)瑞士全方位辦公環(huán)境服務(wù)領(lǐng)導(dǎo)品牌 ListaOffice(在瑞士市占率高達(dá) 25%)，優(yōu)化其供應(yīng)鏈和提高其運(yùn)營(yíng)能力，同時(shí)引進(jìn) Lista Office 先進(jìn)的家具制造技術(shù)、產(chǎn)品以及辦公環(huán)境整體解決方案到國(guó)內(nèi)中國(guó)，實(shí)現(xiàn)智慧辦公在空間上的全新布局，打開(kāi)國(guó)內(nèi)辦公家具市場(chǎng)藍(lán)海。 公司前期變更募金額2 億元用于開(kāi)啟定制家居業(yè)務(wù)，從傳統(tǒng)辦公領(lǐng)域擴(kuò)大至民用家具領(lǐng)域，本次收購(gòu)廚博士，有望通過(guò)切入廚博士客戶體系，加速該戰(zhàn)略實(shí)施。（來(lái)源：天風(fēng)證券等）

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