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東方雨虹營(yíng)收突破200億,前景如何?

來源：家居百科時(shí)間：2021年02月24日 10:33

??2月23日，東方雨虹發(fā)布公告稱，2020年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入217.75億元，較上年同期增長(zhǎng)19.95%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)33.98億元，較上年同期增長(zhǎng)64.45%。

??營(yíng)收成功突破200億大關(guān)，東方雨虹又一次刷新行業(yè)認(rèn)知。

??據(jù)「未來家居研究」了解，剛剛開年，東方雨虹就與立邦、三棵樹、PPG等龍頭涂料企業(yè)打響了產(chǎn)能爭(zhēng)奪戰(zhàn)，一路攻城略地。目前，已投資了54.5億元，用于建設(shè)5個(gè)生產(chǎn)基地，可謂來勢(shì)洶洶。

??年前，更是成為繼公牛之后，又一支市值突破1300億元的明星建材股。是什么讓近兩年不斷因現(xiàn)金流問題被詬病的東方雨虹，保持著如此驚人的增速？

??東方雨虹年報(bào)顯示，2017年，其已實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.92億元，首破100億大關(guān)。2019年，總營(yíng)收已經(jīng)沖到了182億元。短短兩年時(shí)間，增長(zhǎng)速度震驚行業(yè)。

??事實(shí)上，除2011年業(yè)務(wù)受到溫州高鐵事故導(dǎo)致的全國(guó)鐵路投資下滑影響之外，東方雨虹其他年份凈利潤(rùn)增長(zhǎng)都在20%以上。自2008年上市到2020年，東方雨虹凈利潤(rùn)增長(zhǎng)57倍，股價(jià)增長(zhǎng)近32倍。

??進(jìn)入2020年以來，市值更是呈現(xiàn)瘋狂上漲之勢(shì)，從2020年3月的500億到2021年2月的1300億，還不到一年時(shí)間。

??2月初，在由騰訊財(cái)經(jīng)、數(shù)據(jù)寶特聯(lián)合主辦的“致敬中國(guó)資本市場(chǎng)30年：最受關(guān)注A股上市公司”的評(píng)選活動(dòng)中，東方雨虹還榮獲了“最受關(guān)注A股上市公司”稱號(hào)。與其并列獲此稱號(hào)的企業(yè)有：貴州茅臺(tái)、五糧液、美的集團(tuán)、中信建投、比亞迪等10家上市公司。

??一個(gè)不被關(guān)注的、主營(yíng)To B業(yè)務(wù)的防水行業(yè)，沖出了一家與上述名企比肩的明星上市企業(yè)，TA究竟是怎么做到的？

??實(shí)則，東方雨虹營(yíng)收增長(zhǎng)最迅猛的2017-2019年，也是其因現(xiàn)金流等問題備受爭(zhēng)議的兩年。

??2017年前三季度，由于投資規(guī)模擴(kuò)大、投資速度加快，加之應(yīng)收賬款余額的增長(zhǎng)，東方雨虹現(xiàn)金流開始為負(fù)，公司賬上現(xiàn)金吃緊。2018年又受國(guó)家去杠桿政策影響嚴(yán)重，狀況更加不容樂觀。從2017年11月至2018年5月，東方雨虹包括副董事長(zhǎng)、總工程師、總裁、常務(wù)副總裁、副總裁等高管合計(jì)減持公司股份37次，套現(xiàn)金額合計(jì)約1.29億。

??直到2019年，應(yīng)收款項(xiàng)占比有所下降，現(xiàn)金流情況有了邊際改善，呈現(xiàn)出趨好態(tài)勢(shì)。但2020年，市值飆升的一年，也還同樣出現(xiàn)過公司控股股東李衛(wèi)國(guó)及其一致行動(dòng)人李興國(guó)減持事件，同年還遭遇過基金大面積減持。

??高速擴(kuò)張，實(shí)控股東、高管減持套現(xiàn)，備受爭(zhēng)議?，F(xiàn)象看似高度接近，TA也和顧家家居走了同一條道路嗎？

??01 穩(wěn)做大哥好多年

??防水行業(yè)是公認(rèn)的“大行業(yè)，小企業(yè)”。東方雨虹剛剛創(chuàng)立時(shí)，也是一樣的“小”。

??1995年，出生于農(nóng)民家庭，畢業(yè)于湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)畜牧水產(chǎn)系畜牧專業(yè)，畢業(yè)后養(yǎng)過豬、做過教師、任職過國(guó)企的李衛(wèi)國(guó)，從一次住所漏水的偶然事件中受到啟發(fā)，于長(zhǎng)沙創(chuàng)立了長(zhǎng)虹建筑防水工程有限公司。

??1997年，李衛(wèi)國(guó)轉(zhuǎn)戰(zhàn)北京，與弟弟李興國(guó)以及陳丁松共同出資成立了北京東方雨虹防水技術(shù)有限責(zé)任公司。同年，因無償修復(fù)毛主席紀(jì)念堂在行業(yè)里迅速躥紅。

??2004年，公司規(guī)模已躍居全行業(yè)第一。

??2008年9月，東方雨虹于深圳中小板上市，成為防水材料第一股。較現(xiàn)居第二、第三的科順股份和凱倫股份的創(chuàng)業(yè)板上市，領(lǐng)先了10年。

??東方雨虹的主營(yíng)業(yè)務(wù)為防水材料和防水施工。其中，防水材料部分除去原有的防水卷材外，2016年，又斥資1.8億元認(rèn)購(gòu)了德國(guó)建筑涂料企業(yè)DAW ASIA 90%的股權(quán)，正式進(jìn)入涂料領(lǐng)域。防水卷材和防水涂料這一部分收入占總收入的80%以上。此外，業(yè)務(wù)還涉及非織造布、建筑節(jié)能、砂漿、建筑裝飾涂料等多個(gè)領(lǐng)域。

??曾陸續(xù)給人民大會(huì)堂、鳥巢、水立方、奧林匹克會(huì)議中心、首都機(jī)場(chǎng)、地鐵等大型建筑做過防水保溫相關(guān)工程。2013年，“非典”時(shí)期的北京“小湯山”醫(yī)院；2020年，新冠疫情下的武漢火神山醫(yī)院、雷神山醫(yī)院，以及各地“方艙醫(yī)院”全都有過東方雨虹的奮斗身影。

??近年，東方雨虹已將企業(yè)定位，由防水系統(tǒng)服務(wù)提供商升級(jí)為建筑建材系統(tǒng)服務(wù)商，并加大向全國(guó)市場(chǎng)布局。目前，防水行業(yè)當(dāng)中，其產(chǎn)能布局區(qū)域最廣，已覆蓋了華北、西北、東北、華東、華南、中南和西南地區(qū)的23個(gè)省(市、自治區(qū))。2021年剛開年，擴(kuò)張步伐又在繼續(xù)。

??02 現(xiàn)金流緊張還增長(zhǎng)？

??這一波加速擴(kuò)張全國(guó)產(chǎn)能的動(dòng)作，資金卻來源于外部融資，因?yàn)橘~上現(xiàn)金流緊張。由此，我們不難想到另一家同樣存在股東、高管減持套現(xiàn)現(xiàn)象的顧家家居，二者這是同一節(jié)奏嗎？答案當(dāng)然是否定的，二者的增速相差得不是一點(diǎn)半點(diǎn)，顧家一直在減緩，而東方雨虹一直持續(xù)高增長(zhǎng)。

??但不可否認(rèn)的是，企業(yè)股東、高管減持，往往折射出對(duì)企業(yè)資金鏈的擔(dān)憂。東方雨虹的現(xiàn)金流問題也可以說是眾所周知了。作為To B業(yè)務(wù)性質(zhì)的企業(yè)，現(xiàn)金流緊張也是防水行業(yè)普遍存在的問題。

??上游是中石油中石化，下游是房企大佬，產(chǎn)業(yè)鏈中所處的位置導(dǎo)致防水企業(yè)成了最苦逼的一環(huán)，兩邊都是巨頭，剛得過誰(shuí)？應(yīng)收賬款高企幾乎成了必然現(xiàn)象。從看這個(gè)行業(yè)排位第二的科順股份同樣糟糕的現(xiàn)金流情況就可以看出。

??同時(shí)，就業(yè)務(wù)占比來看，雖然東方雨虹的防水業(yè)務(wù)涉及房屋建筑、高速公路、城市道橋、地鐵及城市軌道、高速鐵路、機(jī)場(chǎng)、水利設(shè)施等眾多領(lǐng)域，但房地產(chǎn)行業(yè)的防水業(yè)務(wù)仍超過50%。東方雨虹董秘譚文彬也曾在2017年度業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示，“東方雨虹的收入中，地產(chǎn)客戶、基建客戶、零售類的占比大致為5：3.5：1.5左右”。

??而隨著“房住不炒”、“去杠桿”等政策的力度，房地產(chǎn)也進(jìn)入了泡沫化階段，很多地產(chǎn)公司出現(xiàn)了應(yīng)付款周期拉長(zhǎng)的現(xiàn)象。萬(wàn)科應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在2015年為240天左右，到了2017年已拉長(zhǎng)到逾390天。對(duì)于業(yè)務(wù)占比高，又沒有話語(yǔ)權(quán)的東方雨虹來說，現(xiàn)金流只能是雪上加霜。

??這種嚴(yán)峻的形勢(shì)在2018年達(dá)到了高峰，該年度出現(xiàn)的一系列高管減持，也側(cè)面證實(shí)了這一情況。東方雨虹高度重視下也采取了眾多舉措，諸如：將對(duì)應(yīng)收賬款的管控與職工績(jī)效掛鉤，將“應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)幅度應(yīng)低于當(dāng)年?duì)I業(yè)收入增速”放入了股權(quán)激勵(lì)的考核目標(biāo)中，但應(yīng)收帳款依然非常高。

??雖然2019年現(xiàn)金流情況有了現(xiàn)邊際改善，到了2020年，前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流出僅為9.08億元，遠(yuǎn)低于上年同期流出的20.48億元，然而，這更多是通過拉長(zhǎng)對(duì)供應(yīng)商的賬期緩解了現(xiàn)金流，而不是應(yīng)收賬款有了重大改善。

??與此同時(shí)，房地產(chǎn)行業(yè)正步入存量房時(shí)代，現(xiàn)金流問題的改善也似乎更難。

??這一時(shí)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也愈趨激烈，逐漸由曾經(jīng)的“一家獨(dú)大”進(jìn)入到“一超多強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局。行業(yè)老二科順、老三凱倫增速迅猛，2020年，科順凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在120%-150%之間，凱倫也在100% -130%之間，還在東方雨虹之上。同時(shí)，北新建材近年也聯(lián)合重組了蜀羊、禹王、金拇指等三家區(qū)域龍頭防水公司，殺入防水行業(yè)，迅速形成全國(guó)十大防水基地布局。近日，又聯(lián)合重組上海臺(tái)安，獲得上海高端品牌防水材料先進(jìn)生產(chǎn)基地，加上正在建設(shè)的安徽安慶生產(chǎn)基地，北新防水全國(guó)生產(chǎn)基地也已增至12個(gè)。

??內(nèi)外夾攻，看似無解迷局，東方雨虹卻在這樣的幾年中完成了質(zhì)的飛躍，營(yíng)收、市值數(shù)據(jù)雙雙破關(guān)。

??關(guān)于增長(zhǎng)原因，東方雨虹自已歸結(jié)為：一方面，下游大地產(chǎn)商集中度快速提升和精裝房比例的大幅增長(zhǎng)帶來了新的機(jī)遇。由于一批有資金與品牌實(shí)力的房地產(chǎn)龍頭逐漸成為行業(yè)的主導(dǎo)，這些企業(yè)對(duì)品牌與產(chǎn)品質(zhì)量又要求較高，有著過硬技術(shù)和品牌實(shí)力的東方雨虹也在與其他企業(yè)對(duì)比時(shí)突顯出了自身優(yōu)勢(shì)。另一方面，全國(guó)生產(chǎn)基地的擴(kuò)建，也增加了企業(yè)產(chǎn)能，有效縮短了服務(wù)半徑。

??此外，東方雨虹的增長(zhǎng)表現(xiàn)為各大核心業(yè)務(wù)：防水卷材、防水涂料銷售，以及防水工程施工保持幾乎相同比例的增長(zhǎng)，在主業(yè)外的建筑保溫等領(lǐng)域也呈現(xiàn)快速的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?？梢?，多元業(yè)務(wù)延伸的建筑建材服務(wù)商的新定位，以及定位升級(jí)帶來的民用等領(lǐng)域的突破，也推動(dòng)了企業(yè)的整體增長(zhǎng)。

??03 未來還大有可為

??事實(shí)上，東方雨虹的天花板還遠(yuǎn)不止此。我國(guó)的城鎮(zhèn)化率到2019年才達(dá)到61%，距離發(fā)達(dá)國(guó)家80%的城鎮(zhèn)化率，還有很大提升空間。而“十四五”提出的“發(fā)揮中心城市和城市群帶動(dòng)作用，建設(shè)現(xiàn)代化都市圈，加快農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化”，則將加速推動(dòng)這一進(jìn)程，帶來更多的基建和地產(chǎn)建設(shè)。

??按照中國(guó)建筑防水協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)防水行業(yè)營(yíng)業(yè)情況相關(guān)數(shù)據(jù)，可推導(dǎo)出未來行業(yè)規(guī)模至少將達(dá)到2500億元。而多年長(zhǎng)居行業(yè)老大地位的東方雨虹，在不斷加大全國(guó)布局、擴(kuò)充產(chǎn)能的情況下，2019年的市場(chǎng)占有率才剛剛達(dá)到12%，還有相當(dāng)大的成長(zhǎng)空間。

??東方雨虹對(duì)于擴(kuò)大生產(chǎn)以提升市占率方面的投資也仍在持續(xù)，2020年共計(jì)發(fā)布13個(gè)投資公告，投資額已經(jīng)達(dá)到了178.5億元，涉及安徽、廣東、河北、海南、江蘇等13個(gè)地區(qū)。2021年，剛剛開年，已豪擲54.5億元，投建5個(gè)生產(chǎn)基地。產(chǎn)能的提升，既滿足了全國(guó)性供貨需求，也將為其轉(zhuǎn)型建筑建材系統(tǒng)服務(wù)商后的各項(xiàng)新增業(yè)務(wù)保駕護(hù)航。

??另外，隨著防水行業(yè)漸趨規(guī)范化，70%的假冒偽劣產(chǎn)品將失去生存空間，這也為具備科技、環(huán)保、品質(zhì)等諸多核心競(jìng)爭(zhēng)力的東方雨虹提供更大的發(fā)展空間。

??同時(shí)，依據(jù)與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距，以及國(guó)家和地方政府政策傾向，精裝房滲透率在2020年還將持續(xù)提升；舊房改造市場(chǎng)前景也更加廣闊，國(guó)家提出的，將重點(diǎn)對(duì)2000年前的住宅區(qū)進(jìn)行改造，涉及到的城鎮(zhèn)老小區(qū)高達(dá)3.9萬(wàn)個(gè)，近700萬(wàn)戶居民，是2019年的兩倍。更何況二次維修的毛利率還要高于一次施工。

??可見，雖然應(yīng)收賬款導(dǎo)致的現(xiàn)金流問題始終存在，也同樣被股東、高管減持套現(xiàn)，但東方雨虹的前景樂觀程度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于顧家家居，其產(chǎn)品品質(zhì)、企業(yè)管控能力更遠(yuǎn)非后者可比。并且，依據(jù)專家分析，防水工程應(yīng)收應(yīng)該在一年到兩年的時(shí)間內(nèi)收回款項(xiàng)，超過的話就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，沒有超過則是正?，F(xiàn)象。通過東方雨虹歷年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，有90%左右的賬款是在兩年以內(nèi)收回，也說明其存在壞賬的風(fēng)險(xiǎn)很低。未來仍然大有可為。

??（來源：未來家居研究）

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